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上市前安全問題頻出

   煌上煌的主打產品是鴨脖等散裝熟制食品，這類熟制食品在售賣過程中很容易受到微生物的污染。深圳市市場監督管理局網站的公開信息顯示，深圳2011年12月對熟制鴨脖進行了安全抽檢，合格率僅為57.8%，不合格項目主要為大腸菌群和菌落總數超標。不合格名單中“煌上煌”赫然在列，不合格產品為14個，占此次不合格鴨脖總數的四分之一。更早一些的2010年7月，煌上煌子公司廣東煌上煌因一批鴨腳被檢出大腸菌群超標，被東莞市質監局列入質量“黑榜”。而這并不是煌上煌首次被檢出大腸菌群超標：就在當年1月份，廣東煌上煌所產的一批產品也被檢出不合格。

   相較于上百人的群體性中毒事件，“黑榜通報”對煌上煌來說只是小事件。2004年6月22日，南昌市衛生局陸續接到食物中毒報告，反映有市民中午及晚上進食煌上煌鹵菜，出現惡心、嘔吐、腹瀉等中毒癥狀，住院人數上百。此后一兩天內，江西豐城市也有90多人因食用煌上煌鹵菜住進醫院。這就是有名的煌上煌江西中毒事件。

   有意思的是，從煌上煌招股說明書看，江西和廣東是它的絕對主力市場，兩地門店數量占煌上煌總門店數的74.9%，兩地2011年營收占到了煌上煌總營收的9成。在絕對主力市場，煌上煌食品安全卻不斷“掉鏈子”，不得不讓人擔心其以后的業績。另一方面，煌上煌稱主要競爭對手是南京桂花鴨、湖北周黑鴨、長沙絕味軒，但在競爭對手的大本營所在地如南京、湖北、湖南，煌上煌一家門店都沒有，煌上煌如何突破區域局限也是投資者不得不考慮的一個問題。　

加盟店比例超9成半

   加盟對煌上煌這樣的食品企業來說，可謂成也蕭何敗蕭何。能甩開周黑鴨、絕味軒，拔得“鴨脖第一股”的美名，煌上煌的加盟店功不可沒。但從食品安全隱患來看，加盟店同時是“地雷集中地”。煌上煌招股說明書顯示，截至2011年底，公司共有門店數1798家，自營店和加盟店分別為75家、1723家，占比分別為4.17%、95.83%，加盟店數量遠遠超過自營店數量。

   2004年煌上煌江西地區發生群體性中毒事件后，南昌市市委宣傳部7月通報，導致上百人入院救治的南昌“6?22”食物中毒原因主要出在銷售環節，發生中毒事故的5家“煌上煌”鹵品銷售店均因進貨量過多以及沒有較好的消毒設施等原因，造成金黃色葡萄球菌繁殖，從而引發食物中毒事件。煌上煌董事局主席徐桂芬當時還發表了一篇致消費者的公開信，稱“事件雖然是由于個別代銷店失職所致，但也暴露出我們在管理中存在的疏漏與不足”，并將“對違規和不合格的經營單位進行整頓和清退”。公開信信息顯示，上述5家發生中毒事故的“煌上煌”銷售店是加盟店。深圳與東莞通報煌上煌大腸桿菌超標后，煌上煌接受采訪的相關人士也稱，出現問題的主要是加盟店。

   表面上看，煌上煌的“地雷”主要是個別加盟店在食品安全控制措施上做得不到位，從而導致散裝產品遭受污染。

   但實際上，煌上煌對加盟商的監管措施不完善，才是導致上述事件的根本原因。統一品牌下的加盟店出了問題，煌上煌作為品牌商，有不可推卸的責任，不能在收取加盟費后就撒手不管，事后追責并不能代替事前防范。反觀競爭對手，為了避免加盟管理不善對品牌的傷害，周黑鴨一直堅持自營模式。

曾多次陷入食品安全事件

   煌上煌主要經營醬鹵制品及佐餐涼菜快捷消費食品的開發、生產和銷售。該公司本次擬登陸深交所，計劃發行3098萬股，募資33059.62萬元。

   在招股說明書中，煌上煌一再強調公司對食品安全問題的重視程度，將完善的質量管理視為公司重要的競爭優勢之一。然而，記者查閱公開報道的新聞發現煌上煌自成立以來涉及多起食品安全問題。

   早在2004年，煌上煌就曾因生產原料被污染、成品在運輸過程中未按規定消毒、銷售店的儲藏條件未達標等原因引起“南昌6?22食物中毒事件”，造成上百人住院(新華社2004年7月5日報道)。事后煌上煌在江西全省的182家分店全部停業整頓。另據東莞市質檢局披露，在該局2009年4季度、2010年1季度的抽樣檢查中，煌上煌被檢出不合格產品，原因是大腸桿菌超標。無獨有偶，深圳市質監局也曾披露，在該局2011年4季度的抽樣檢查中，煌上煌也因大腸桿菌超標而被檢出不合格產品。但是在招股說明書中，公司對以上問題并未提及，僅以“報告期內公司注重食品質量安全控制，未發生食品安全事故，未出現因違反法律法規而被有關部門處罰的情況”而一筆帶過。不僅如此，2009年煌上煌還曾因污染水源而被南昌環保部門遷離桃花河地區。

擴張中暴露盈利能力下降

   據招股書披露，近3年，煌上煌超過七成的營業收入來自本地的江西市場。而本次公司募投計劃新增的25500噸產能中，很大一部分將通過江西以外的市場來消化。因此，如何進行異地擴張將成為擺在煌上煌面前的一道難題。

   據披露，2009年、2010年、2011年煌上煌通過門店所取得的銷售收入分別為49245萬元、65996萬元、81980萬元，而同期公司所控制的門店數量分別為676家、1248家、1798家。據此計算公司在保持高速擴張的同時，作為連鎖企業重要績效指標的單店收入卻從72.85萬元下降至45.60萬元，下滑速度明顯。與此同時，高速擴張還增加了公司的營業成本，2011年公司的營業利潤率已出現略微下滑，從2010年的11.97%降至11.71%。因此，在異地擴張的過程中，公司能否維持現有的收入及盈利水平令人懷疑。

因行業門檻低競爭恐加劇

   由于醬鹵制品及佐餐涼菜制作工藝相對簡單，行業門檻較低。一些作坊類企業憑借著對當地消費者口味的了解以及熟人效應占有很大的市場份額。近年來煌上煌的競爭對手絕味鴨脖、周黑鴨等也在加速擴張的同時，進行產業鏈延伸以增強競爭能力。因此，在未來一段時期內，煌上煌將面臨激烈的市場競爭。

   中信建投證券理財規劃師鮑?表示，行業門檻較低、競爭激烈、成長不確定性高以及質量控制風險大是影響餐飲企業過會的重要原因，盡管煌上煌將自身定位于食品加工行業，但以上問題在其身上均有不同程度的體現，恐對公司的IPO進程造成不利影響。